作者：[池海文 池海琦]
美國天然氣巨頭安然公司于２００１年１２月２日正式申請(qǐng)破產(chǎn)，這個(gè)一直備受投資者青睞的企業(yè)從輝煌走向失敗。作為一個(gè)樣板，它為我們揭示了“一個(gè)成熟有效的資本市場(chǎng)是如何憑借內(nèi)部相互制約的機(jī)制，最終擺脫‘皇帝新衣’的迷惑，給欺詐者以恰如其分的懲罰”。
一個(gè)有效的資本市場(chǎng)意味著證券價(jià)格是無偏的。雖然市場(chǎng)是有效的，但不能保證證券價(jià)格是準(zhǔn)確的，即證券價(jià)格并不一定隨時(shí)都能真實(shí)反映企業(yè)的價(jià)值。但是，有效的資本市場(chǎng)能夠?qū)π滦畔⒆龀鲅杆俜磻?yīng)，修正投資者的期望收益率，從而使證券價(jià)格與企業(yè)價(jià)值趨于一致。然而信息的來源有多種渠道，除了公布的公司財(cái)務(wù)報(bào)告之外，還有財(cái)經(jīng)新聞、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變、財(cái)務(wù)分析師及經(jīng)紀(jì)人的建議，甚至朋友或同事的閑聊。但大多數(shù)的投資者是從公司的財(cái)務(wù)報(bào)告中獲取信息的。當(dāng)外部的或公眾可獲得的信息不夠充分（財(cái)務(wù)報(bào)告所提供的信息不充分）時(shí)，投資者就會(huì)有尋求內(nèi)部信息的動(dòng)機(jī)，從而獲得超額利潤。如果外部的或公眾可獲得的信息能夠充分披露（主要是財(cái)務(wù)報(bào)告的充分披露），投資者能夠以較低的成本獲得高質(zhì)量的信息，那么投資者對(duì)公司的信任度就會(huì)增加。然而安然公司以保護(hù)商業(yè)秘密為由拒絕在其財(cái)務(wù)報(bào)告中披露相關(guān)信息，連標(biāo)準(zhǔn)普爾（Ｓ＆Ｐ）公司負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)分析的專業(yè)人員也無法弄清楚安然公司財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)來由。由于安然公司不能向公眾提供真實(shí)的、相關(guān)的、充分的信息，它受到了市場(chǎng)最嚴(yán)厲的懲罰：２００１年一年中，安然的股票價(jià)格由年初的９０多美元降到５０美分，并最終被資本市場(chǎng)淘汰。因此，在成熟有效的資本市場(chǎng)中，充分披露信息是優(yōu)質(zhì)財(cái)務(wù)報(bào)告的必要條件，也是公司管理層應(yīng)當(dāng)認(rèn)真考慮的問題。
早在１９９５年，美國的阿瑟·安德森（Ａｒｔｈｕｒ Ａｎｄｅｒｓｅｎ）就曾指出：“會(huì)計(jì)處理中的不斷改進(jìn)以及公司的財(cái)務(wù)報(bào)告方式是不可以通過法律或政府管制來實(shí)現(xiàn)的。雖然政府行政部門出于良好的愿望頒布法規(guī)，但是這些法規(guī)從來就不能夠成功地取代個(gè)人的動(dòng)機(jī)。如果要做任何真正的努力來繼續(xù)改進(jìn)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告體系，就必須要依靠那些在公司經(jīng)營決策過程中能夠直接負(fù)責(zé)的人。作為專業(yè)的會(huì)計(jì)師，我們可以通過強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持良好的商業(yè)原則的益處，通過建立更加有力的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及堅(jiān)持這些原則的勇氣來取得成功。”
雖然安德森在１９３５年就提出改進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的問題，但是美國的會(huì)計(jì)界一直沒有太多地關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)告問題。近一兩年來，美國的財(cái)務(wù)報(bào)告丑聞不斷出現(xiàn)，給美國的經(jīng)濟(jì)帶來巨大的損失。美國的沃倫·巴菲特（Ｗａｒｒｅｎ Ｂｕｆｆｅｔｔ）提出了一個(gè)“優(yōu)質(zhì)財(cái)務(wù)報(bào)告計(jì)劃”（ＱＦＲ），他認(rèn)為“優(yōu)質(zhì)財(cái)務(wù)報(bào)告”在貝克希爾公司運(yùn)用后，公司并沒有出現(xiàn)類似“大沖涼”的會(huì)計(jì)操縱的現(xiàn)象。在其財(cái)務(wù)報(bào)告中也充分說明為了彌補(bǔ)各種漏洞所做的工作以及所運(yùn)用的方法，并沒有圍繞著公司業(yè)績(jī)來做手腳。當(dāng)這些數(shù)據(jù)是相對(duì)粗略的估計(jì)數(shù)時(shí)，所采用的會(huì)計(jì)處理方法也在允許的范圍內(nèi)盡量做到既一致又謹(jǐn)慎，并作出充分的披露與說明。其實(shí)ＱＦＲ的核心就是盡量向市場(chǎng)提供有用的信息，做到信息的充分披露，增加企業(yè)財(cái)務(wù)的透明度，采用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所提供的最優(yōu)方法而不是只采用允許使用的方法。而ＱＦＲ推行的前提條件是資本市場(chǎng)對(duì)不適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)報(bào)告的反應(yīng)是股票價(jià)格下跌而不是上漲。如果某家公司“圍繞經(jīng)營業(yè)績(jī)做手腳”，那么資本市場(chǎng)對(duì)它的反應(yīng)就是高的資本成本和低的股票價(jià)格。同時(shí)現(xiàn)行的財(cái)務(wù)報(bào)告中存在著許多缺陷，遵守會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并不能提供足夠的信息來滿足市場(chǎng)的需要，例如以歷史成本作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)以及任意注銷無形資產(chǎn)等。財(cái)務(wù)報(bào)告所提供的信息相關(guān)性不高，特別是注釋，一方面是沒有提供足夠的信息含量，另一方面注釋令人費(fèi)解，阻礙了分析師對(duì)公司做出正確的評(píng)價(jià)。公司的財(cái)務(wù)報(bào)告缺乏有用的信息可能導(dǎo)致市場(chǎng)去追求其他的投資機(jī)會(huì)：當(dāng)投資者判定某家公司即使其公報(bào)的信息是不充分的，但是有很大的投資潛力時(shí)，在考慮了風(fēng)險(xiǎn)和堅(jiān)持高額回報(bào)時(shí)，他們?nèi)匀粫?huì)投資于該公司，但是股東的利益并沒有因此提高；而老練的投資者和債權(quán)人將會(huì)去尋求內(nèi)部消息，由于獲取信息的成本較高，因此他們所要求的回報(bào)也高，當(dāng)然內(nèi)部信息的非公開性使得他們能夠從發(fā)現(xiàn)的內(nèi)部信息中獲取超額利益。
像美國這樣資本市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)的國家，在過去１０～２０年間，管理層在企業(yè)合并、養(yǎng)老金基金、證券投資、公司聯(lián)營等事項(xiàng)的會(huì)計(jì)處理上，強(qiáng)烈地抵制美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（ＦＡＳＢ）提供的新的會(huì)計(jì)處理方法，政治壓力的結(jié)果是ＦＡＳＢ提供只具短期效應(yīng)、對(duì)市場(chǎng)來說是合宜的非常折中的標(biāo)準(zhǔn)，即這些標(biāo)準(zhǔn)并不是最佳的。很多企業(yè)正在努力地按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的最低標(biāo)準(zhǔn)來編制財(cái)務(wù)報(bào)告，并且從未完全地為市場(chǎng)提供信息，其結(jié)果是導(dǎo)致企業(yè)資本成本的提高和證券價(jià)格的降低。由于向市場(chǎng)提供不完全的信息，使投資者面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，他們就會(huì)要求公司的證券能夠帶來更多的回報(bào)，這樣導(dǎo)致公司資本成本的提高，公司證券價(jià)格降低。相反地，如果管理層能夠提供一些更相關(guān)的信息，那么關(guān)于公司真實(shí)性的不確定就會(huì)減少，從而公司避免了因?yàn)楸话l(fā)現(xiàn)信息不可靠而花費(fèi)的多余成本，信息也將更加可靠。管理層通過提供更多真實(shí)的數(shù)據(jù)而增加了信息的可信度，管理層的可信任度也大大提高，管理層自愿提供更多可靠的公開信息會(huì)增加公眾對(duì)公司證券的需求，創(chuàng)造出高的市場(chǎng)價(jià)格并減少資本成本。
那么怎樣執(zhí)行ＱＦＲ呢？最好的方法就是采用推薦的最優(yōu)的會(huì)計(jì)處理方法而不是選擇允許使用的會(huì)計(jì)處理方法。管理層之所以不采用最優(yōu)的方法，也許是他們認(rèn)為市場(chǎng)在評(píng)價(jià)企業(yè)證券價(jià)格時(shí)不會(huì)對(duì)附注中披露的信息做出反應(yīng)，然而ＱＦＲ認(rèn)為即使管理層在收益表中報(bào)告的收益理想，市場(chǎng)仍然會(huì)以低的市場(chǎng)價(jià)格來懲罰股東和管理層。另一種方法就是雇傭強(qiáng)硬的有原則的審計(jì)師并且按照他們的建議去做，不要雇傭那些對(duì)你言聽計(jì)從的廉價(jià)的和隨意的審計(jì)師。從一個(gè)獨(dú)立的并且是謹(jǐn)慎的審計(jì)師那里所獲得的建議能夠提高財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量，并增加它的價(jià)值。如果沒有人相信審計(jì)師，那么對(duì)股東公布的高額、漂亮的收益和低的負(fù)債權(quán)益比率是沒有任何好處的。第三種方法是在對(duì)市場(chǎng)的研究和普遍的認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，采用能夠真實(shí)反映企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債和收入的會(huì)計(jì)處理方法，例如將市價(jià)法作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，雖然這樣做就意味著取代歷史成本。但是老練的投資者對(duì)市價(jià)有著強(qiáng)烈的愿望，而且“沒有財(cái)務(wù)分析師不想知道個(gè)別資產(chǎn)和負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值的”。因此，采用先進(jìn)的會(huì)計(jì)處理方法將有利于提高財(cái)務(wù)報(bào)告的相關(guān)性，然而必須在附注中進(jìn)行充分披露。
在采用ＱＦＲ之后，那些利用非法的內(nèi)部信息欺騙投資者的企業(yè)，由于ＱＦＲ提供了更快更可靠的信息給資本市場(chǎng)，因而其優(yōu)勢(shì)就喪失了，同時(shí)那些提供虛假的財(cái)務(wù)報(bào)告的公司也會(huì)由于其提供的信息不夠完全，而導(dǎo)致高資本成本和低證券價(jià)格。而采用ＱＦＲ后，管理層通過低的資本成本而獲利，接著他們可以賺得更多的收入，并且可以享受股權(quán)分紅以及其他一些激勵(lì)，股東們也從股票價(jià)格的上漲以及分紅中獲取收益。所有的投資者和債權(quán)人都將從中獲益，因此他們?cè)谠u(píng)價(jià)投資機(jī)會(huì)時(shí)會(huì)更多地考慮公司財(cái)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，而較少關(guān)心由于不完全信息所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，資本市場(chǎng)能夠更加有效地建立證券價(jià)格體系，經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行也將更加有效率。?
