一、財務杠桿的涵義
1.財務杠桿
對于財務杠桿的定義大致有兩種觀點:一種是將財務杠桿定義為企業(yè)在制定資本結構決策時對債務籌資的利用。因而財務杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負債經營。這種定義強調財務杠桿是對負債的一種利用。 另一種是認為財務杠桿是指在籌資中適當舉債,調整資本結構給企業(yè)帶來額外收益。如果負債經營使得企業(yè)每股利潤上升,便稱為正財務杠桿;如果使得企業(yè)每股利潤下降,通常稱為負財務杠桿。顯而易見,在這種定義中,財務杠桿強調的是通過負債經營而引起的結果。此外,有些財務學者還認為財務杠桿是指在企業(yè)的資金總額中,由于使用利率固定的債務資金而對企業(yè)主權資金收益產生的重大影響。
筆者更傾向于第二種觀點,企業(yè)利用債務籌資會給股權資本帶來額外收益。在企業(yè)資本規(guī)模和資本結構一定的條件下,企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務利息是相對固定的,當息稅前利潤增多時,每一元息稅前利潤所負擔的債務利息會相應降低,扣除企業(yè)所得稅后可分給企業(yè)股權資本所有者的利潤會相應增加,從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。
2. 財務杠桿的衡量
人們一般都用財務杠桿系數(shù)(DFL)來衡量財務杠桿的作用程度。
DFL=(△EAT/EAT) / (△EBIT/EBIT)=(△EPS/EPS) / (△EBIT/EBIT)
其中:EAT—— 稅后利潤額
EBIT—— 息稅前利潤額
EPS—— 普通股每股稅后利潤額
DFL表現(xiàn)為普通股每股稅后利潤變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。
3. 財務杠桿分析存在的問題——假設前提的非現(xiàn)實性
假設一:企業(yè)的債務利息是確定不變的。企業(yè)在負債經營生產過程中,債務利息必須在一個嚴格的范圍才是確定不變的,而在進行財務杠桿效應分析時,所對應的債務量及其利息量完全可能超出這一范圍,從而使分析失去意義。
假設二:企業(yè)的應收賬款壞賬比率為0。但是這一假設在現(xiàn)在賒銷賒購和信用經濟的現(xiàn)實中,便使分析失去了意義。
二、財務風險與財務杠桿
財務風險亦稱籌資風險,是指企業(yè)在經營活動中因使用債務資本而產生的在未來收益不確定的情況下由主權資本承擔的附加風險,尤其是指在籌資活動中利用財務杠桿可能導致企業(yè)股權資本所有者收益下降的風險,甚至可能導致企業(yè)破產的風險。當息稅前利潤下降時,由于財務杠桿的作用,稅后利潤會下降的更快,從而給企業(yè)股權資本所有者造成財務風險。因此,財務風險會隨著財務杠桿系數(shù)的增大而增大。
三、分析財務杠桿影響因素,防范控制財務風險
1.增強企業(yè)的盈利能力,努力提高息稅前利潤率
由前面的財務杠桿系數(shù)的計算公式可知,在其他條件不變的情況下,息稅前利潤越大,財務杠桿系數(shù)就越小,反之,財務杠桿系數(shù)就越大。因此息稅前利潤對財務杠桿系數(shù)呈反方向變動。但是息稅前利潤對權益資本收益率的影響是呈同方向變化的。
降低收支性財務風險的根本方法就是增加企業(yè)的盈利能力,努力提高息稅前利潤率。如果盈利能力提高了,企業(yè)的息稅前利潤隨之提高,從而財務杠桿系數(shù)就變小,也就使財務風險得到了一定控制。
2.確定合理的資本結構。
一般而言,在其他因素不變的情況下,資本結構發(fā)生變動,或者說債權資本比例發(fā)生變動,財務杠桿系數(shù)也會隨之變動。最佳的資本結構是指在適度財務風險的條件下,是預期的綜合資本成本率最低,同時使企業(yè)達到預期利潤或價值最大的資本結構。企業(yè)可以通過增加企業(yè)主權資本的比重,降低總體上的財務風險,或者在資產利潤率上升的條件下自動調高負債比率,從而提高財務杠桿的作用程度,提高資本利潤率。
3.恰當?shù)膬?yōu)先股股利政策
當企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股時,優(yōu)先股股利的多少會影響財務杠桿系數(shù)的大小。當優(yōu)先股股利越多時,財務杠桿的作用程度就會越大,反之,則越小。即優(yōu)先股股利與財務杠桿系數(shù)呈同向變化。因此,企業(yè)應該選擇適當?shù)膬?yōu)先股股利政策,防止優(yōu)先股股利過多時,導致企業(yè)財務風險的發(fā)生。
4.適度的負債規(guī)模,合理的資產負債率
負債與資產的比率也是影響財務杠桿系數(shù)和財務風險的因素之一。在其他條件不變的情況下,資產負債率越高,財務杠桿系數(shù)越大,反之,財務杠桿系數(shù)越小。即資產負債率與財務杠桿系數(shù)呈同方向變化的。
5.合理選擇籌資方式,選擇最優(yōu)籌資組合
在企業(yè)資金總額一定、負債與權益比例關系也一定時,短期負債與長期負債間即存在此消彼長的關系。從成本方面來看,長期負債成本比短期負債成本要高,且長期負債缺乏彈性;從財務風險方面來看,短期負債比長期負債的財務風險高,但是短期負債資金較長期負債資金較易取得。短期與長期負債之間的風險差別必須與他們之間的利息成本差別進行權衡。利息率對財務杠桿系數(shù)的影響與資產負債率的影響是相同的,在其他條件不變的情況下,利率與財務杠桿的大小呈同方向變動。
不同的籌資方式可以形成不同的籌資組合,而在企業(yè)息稅前利潤不變的條件下,不同的籌資組合可以對企業(yè)的報酬和風險產生不同的影響。因此,企業(yè)在籌資時必須在利用財務杠桿所可能帶來的風險和報酬間進行認真權衡,選擇最有的籌資組合,以實現(xiàn)企業(yè)的籌資效益。
四、我國企業(yè)的財務現(xiàn)狀分析
1.完善企業(yè)治理結構,設置財務風險防范機制
在一定的生產技術和經營狀況下,企業(yè)治理結構的優(yōu)劣狀況會直接影響到財務危機發(fā)生的可能性。公司治理結構是現(xiàn)代企業(yè)制度中最重要的組織架構。解決好公司治理問題,不僅對保護投資者權益十分重要,還有利于減少市場風險,保持金融穩(wěn)定。良好的公司治理機制有助于為公司有效和可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造有益的環(huán)境,是提升公司質量的根本因素。目前我國大部分企業(yè)已經形式上建立了現(xiàn)代意義上的治理結構,但是還沒有真正的形成健全、有效、合理的企業(yè)運營機制和內部控制制度,亟待進一步完善。
財務風險存在與生產經營的各個環(huán)節(jié),企業(yè)應設置高效的財務管理機構,健全財務管理規(guī)章制度,設置財務預警系統(tǒng)。還有,我國許多企業(yè)的財務管理人員缺乏風險意識。因此,企業(yè)還必須不斷提高財務管理人員的風險意識和責任意識,從而正確的預計風險,有效的防范財務風險。
2.樹立正確的籌資理念
我國企業(yè)普遍存在著負債資金占全部資金的比例過高,且融資渠道單一的問題。企業(yè)負債規(guī)模大的話,利息費用的負擔就會增加,由于收益的降低使得償付能力降低或企業(yè)破產的可能性增大。而且我國企業(yè)籌資只要還是依靠銀行借款,尤其是國有企業(yè),對債務融資形成了依賴,導致眾多的企業(yè)承擔很高的財務風險。
在企業(yè)融資時,應該首先選擇內部融資,通過留存收益等方式來增加企業(yè)自有資金的比例,穩(wěn)固企業(yè)的財務基礎,自有資金愈多,企業(yè)的籌資彈性就會愈大,抵御財務風險的能力就會愈強。當企業(yè)經營狀況下滑時,不至于因為財務杠桿的作用導致財務困境。
3.加強企業(yè)應收賬款的控制
目前我國多數(shù)企業(yè)為了增加銷量,擴大市場占有率,大量采用賒銷方式銷售商品,導致企業(yè)的賒銷比重過大,應收賬款大量增加。同時有時企業(yè)會盲目賒賬給一些不太了解的客戶,使得應收賬款周轉率降低,造成應收賬款的失控。由前面的假設分析可知,應收賬款壞賬比率的存在使得財務杠桿的作用分析再此失效,增大企業(yè)未知的財務風險。因此,企業(yè)應加強對應收賬款的管理和控制,建立信用管理體制,盡量減少壞賬的發(fā)生。
4.科學的投資決策,提高資產周轉率
由于我國企業(yè)在投資決策過程中,對投資項目的可行性缺乏周密系統(tǒng)的分析和研究,加之決策所依據(jù)的經濟信息不全面、不真實等原因導致投資決策失誤經常發(fā)生。決策失誤使投資項目不能獲得預期收益,投資無法按期收回,資產周轉比率降低,企業(yè)的舉債比重越大,財務杠桿作用越強,增加企業(yè)的財務風險。因此企業(yè)應當提高對投資項目決策的謹慎性和決策者的個人決策能力,改善資金結構,提高資產周轉率,控制財務風險。
參考文獻:
[1] 荊新 王化成 劉俊彥:《財務管理學》,中國人民大學出版社,2006年
[2] 張波 田華秀 葉穎:《淺談對財務杠桿的幾點認識》,《消費導刊》,2008年3月
