獲取投資收益是企業(yè)進(jìn)行投資的最根本目的,然而由于種種原因,企業(yè)的投資并不一定能如其所愿,甚至?xí)霈F(xiàn)巨額虧損。上市公司作為我國千千萬萬企業(yè)中的“驕子”,其整體投資效率也并不令人滿意。
一、我國上市公司投資效率的現(xiàn)狀分析
經(jīng)濟(jì)學(xué)界常用“增量資本-產(chǎn)出比”來衡量國家或地區(qū)的宏觀投資效率,邊際資本產(chǎn)出比率越大,表示投資效率越低。也有學(xué)者將投資效率定義為實(shí)際投資與意愿投資的偏離。這些方法都是用來研究宏觀投資的,具體到企業(yè)層面的投資效率問題則不適用。筆者認(rèn)為,可以使用投資報(bào)酬率與資本成本的比值來衡量企業(yè)的投資效率。其中投資報(bào)酬率可以總資產(chǎn)報(bào)酬率(=息稅前利潤率/平均資產(chǎn)總額)替代,而資本成本可以銀行一年期貸款利率替代。
根據(jù)深圳國泰安信息技術(shù)有限公司提供的數(shù)據(jù),筆者計(jì)算了全部滬深上市公司在2000-2005年的息稅前總資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA),并將其與當(dāng)期一年期貸款利率進(jìn)行比較后發(fā)現(xiàn)(見表1),上市公司整體連續(xù)六年的ROA均低于一年期貸款利率,即使與考慮貸款利率可抵稅這一因素的稅后貸款成本相比,也只有2000年的ROA高于稅后貸款成本,而其余各年的ROA均低于稅后貸款成本。值得注意的是,平均每年約有158家上市公司因虧損根本不能享受利息抵稅的好處,這些公司的投資效率狀況就更加糟糕。這一結(jié)果與國內(nèi)其他學(xué)者的相關(guān)研究結(jié)論不謀而合:思騰思特中國公司推出的《2002年中國上市公司財(cái)富創(chuàng)造和毀滅排行榜》顯示,中國上市公司2002年平均EVA為-1 564萬元,EVA為負(fù)的公司占到全部上市公司的66%,即只有1/3的上市公司在2002年真正創(chuàng)造了價(jià)值;作為一個(gè)整體,上市公司五年來不僅沒有為股東創(chuàng)造任何價(jià)值,反而是在毀滅價(jià)值(康雁、宋風(fēng)華,2003)。
二、我國上市公司投資效率低下的原因分析
是什么原因?qū)е轮袊鲜泄镜耐顿Y效率如此低下呢?筆者認(rèn)為,主要有以下幾個(gè)方面:
1.公司治理機(jī)制約束不力。經(jīng)理人天生就有過度投資的動機(jī),而過度投資是導(dǎo)致企業(yè)投資效率低下的主要原因。一個(gè)良好的公司治理機(jī)制應(yīng)該能有效地抑制經(jīng)理層的過度投資。而我國的公司治理機(jī)制存在的“所有者缺位”、董事會和監(jiān)事會形同虛設(shè)等問題(張功富,2008),使得經(jīng)理人成為了企業(yè)的實(shí)際控制人。企業(yè)的重大投資決策完全由經(jīng)理人一人說了算,導(dǎo)致企業(yè)的項(xiàng)目投資缺乏必要的可行性論證,盲目上馬的結(jié)果必然是效率低下,血本無歸。2.政府干預(yù)嚴(yán)重。我國各級地方政府出于就業(yè)、穩(wěn)定、政績等方面的考慮,往往對企業(yè)的投資決策強(qiáng)加干預(yù),如強(qiáng)行要求企業(yè)上馬一些“政績工程”、“就業(yè)工程”之類的項(xiàng)目,這些項(xiàng)目投資帶有社會服務(wù)功能,往往不具有盈利性,從而導(dǎo)致所投資的項(xiàng)目回報(bào)率低甚至虧損。3.項(xiàng)目后期管理不善。在一些企業(yè)中存在著“重建設(shè)輕管理”的現(xiàn)象。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因主要有:(1)一些管理者重規(guī)模輕效益,認(rèn)為只要建成投產(chǎn),有銷售收入能擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模就實(shí)現(xiàn)了目標(biāo),而對于是否能實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)則并不關(guān)心;(2)盲目多元化導(dǎo)致一些管理者缺乏對新進(jìn)入行業(yè)的項(xiàng)目投資管理知識,不知道該如何進(jìn)行管理,因而項(xiàng)目投資效率低下。
三、提高上市公司投資效率的對策
基于上述成因分析,有關(guān)部門和企業(yè)可從以下幾個(gè)方面采取措施提高上市公司的投資效率:
1.加強(qiáng)公司治理建設(shè)。政府有關(guān)部門應(yīng)明確國有資產(chǎn)經(jīng)營公司是國有控股上市公司中國有資產(chǎn)具體的出資人;上市公司應(yīng)建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu),增加獨(dú)立董事人數(shù),優(yōu)化董事會構(gòu)成,增加董事持股數(shù)量,激勵董事加強(qiáng)對經(jīng)理層過度投資的監(jiān)督和約束;將投資效率與經(jīng)理層薪酬掛鉤,從而激勵經(jīng)理層自我抑制過度投資,加強(qiáng)項(xiàng)目后期管理,努力提高投資效率。2.加大政府干預(yù)的治理力度。一方面應(yīng)加快政府行為的立法進(jìn)程,明確各級地方政府的行為范圍,嚴(yán)格限制地方政府對企業(yè)的行政干預(yù);另一方面,應(yīng)改進(jìn)地方政府官員的考核評價(jià)指標(biāo)體系,從而消除政府干預(yù)企業(yè)的原動力。3.重視項(xiàng)目投資的可行性分析。針對當(dāng)前一些企業(yè)在項(xiàng)目投資可行性分析中存在的流于形式、可比方案少、分析不深入等問題,企業(yè)的利益相關(guān)者應(yīng)聘請財(cái)務(wù)、技術(shù)等方面的專家加強(qiáng)項(xiàng)目投資的可行性分析報(bào)告的審查,以確保可行性分析報(bào)告真正服務(wù)于企業(yè)的投資決策。4.建立科學(xué)的投資決策程序?？茖W(xué)的投資決策程序一般包含以下六個(gè)步驟:確定決策目標(biāo);搜集有關(guān)信息;提出備選方案;通過定量分析對備選方案作出初步評價(jià);考慮其他因素的影響,確定最優(yōu)方案;評估決策的執(zhí)行和信息反饋。為了確保企業(yè)投資決策的科學(xué)性,企業(yè)在從事投資決策時(shí)可參照上述程序進(jìn)行。
【主要參考文獻(xiàn)】
[1] 康雁,宋風(fēng)華.誰在創(chuàng)造價(jià)值[J].財(cái)經(jīng),2003(95).
[2] 張功富.我國公司治理研究的制度背景分析[J].會計(jì)之友,2008(5).
