的金融企業(yè)進行價值評估。資產(chǎn)評估學(xué)中的企業(yè)價值評估及其方法主要是針對于非金融企業(yè)而言的，非金融企業(yè)的經(jīng)營決策與融資決策是分開的，因此在評估非金融企業(yè)的企業(yè)價值時主要應(yīng)用折現(xiàn)現(xiàn)金流估值法。對于銀行等金融企業(yè)，由于利息收入和費用是其收入的重要組成部分，因而不能撇開利息收入和費用來進行價值評估，而且融資決策是銀行等金融企業(yè)獲取回報的關(guān)鍵，因此，應(yīng)該考慮使用權(quán)益現(xiàn)金流法對銀行等金融企業(yè)進行價值評估。
?。?評估銀行價值的權(quán)益現(xiàn)金流法分析
在計算權(quán)益現(xiàn)金流時，一種方法是對所有支付給股東或自股東處收到的現(xiàn)金進行加總，包括股息、股票回購和新股發(fā)行。另一種方法是由凈回報減去銀行留存回報的結(jié)果決定權(quán)益現(xiàn)金流，即：
權(quán)益現(xiàn)金流＝凈回報－權(quán)益增加額＋其他綜合回報。
其中凈回報是由銀行的收入減去支出決定的，從理論上來講，凈回報代表了銀行在支付了所有費用（包括向債權(quán)人進行支付）后股東所能獲得的回報，但是凈回報本身并不是現(xiàn)金流。由于銀行的盈利方式主要是貸款活動和收費服務(wù)，因此銀行最重要的回報類型是凈利息回報和收費回報。凈利息回報是銀行貸款的利息回報與銀行借入資金所付利息費用的差額。銀行的這部分盈利回報包含兩個單獨的部分：一個是真正的客戶利差，即銀行貸出資金的利率高于借入資金的利率部分，它能夠創(chuàng)造價值；另一個是期限錯配收入，它是在銀行的資產(chǎn)期限與負債期限不同的時候產(chǎn)生的，此時銀行因位于回報曲線的不同部分而掙得利差。錯配利潤難以持久，而且如果考慮到在回報曲線上建立頭寸的風(fēng)險，錯配通常是不創(chuàng)造價值的。凈利息回報的計算主要采用回報模型或利差模型，這兩種模型方法實際上是等同的。回報模型法是先用利息回報減去利息費用，然后再減去其他費用和稅款，得出凈回報。利差模型法與回報模型法得到的結(jié)果是相同的，但利差模型法能顯示出銀行利潤的來源，即存貸款利差，并且有助于判斷銀行不同部門實際的價值創(chuàng)造情況。收費回報是通過提供服務(wù)而取得的收入。銀行還可以通過其他金融活動取得收入，如通過自營交易或通過證券投資組合獲得資本回報，但這些回報來源通常具有較大波動性。在銀行的成本當中，貸款損失準備金是一種重要的成本，對于任何銀行而言，一個重要的價值動因是多少貸款按時得到清償，但是一個局外人是很難真正了解銀行的貸款組合的質(zhì)量的，最多只能對銀行的未來貸款損失做些預(yù)測。另一種重要的成本是非利息費用，包括銷售費用和管理費用。在資產(chǎn)負債表中，銀行的主要資產(chǎn)一般是貸款組合和證券與現(xiàn)金組合。通常，固定資產(chǎn)和經(jīng)營資本只是資產(chǎn)負債表中的一小部分，主要的負債通常是存款、債務(wù)和權(quán)益。
另外，隨著銀行的發(fā)展壯大，它需要增加權(quán)益，否則負債對權(quán)益的比率就會上升，有可能使得監(jiān)管機構(gòu)和客戶擔心其償付能力。權(quán)益的增加減少了權(quán)益現(xiàn)金流，因為它意味著銀行將本可以分給股東的回報留存。最后，再加入其他綜合回報。
除了這兩種方法外，還可以通過計算所有資產(chǎn)負債表的變化來計算權(quán)益現(xiàn)金流，比如待估銀行的權(quán)益現(xiàn)金流等于凈回報加上存款與準備金的增加值，再減去貸款和投資的增加值等。這種方法凸顯了銀行資產(chǎn)或負債構(gòu)成的變化。以上這3種計算權(quán)益現(xiàn)金流的方法雖然不同，但是對于同一待估銀行，它們所計算出的結(jié)果是完全一致的。
那么對于待估銀行的未來權(quán)益現(xiàn)金流應(yīng)如何預(yù)測呢？在簡化的情況下，可以把權(quán)益現(xiàn)金流等同于折現(xiàn)股息。然而在現(xiàn)實中，銀行的情況通常更為復(fù)雜，股息是現(xiàn)金流的最大組成部分，但是股票回購和發(fā)行等其他項目也有重要的影響。
?。?未來權(quán)益現(xiàn)金流的預(yù)測分析
對銀行而言，價值的關(guān)鍵動因是增長率和權(quán)益回報，那么在總體水平上，可以說增長率和權(quán)益回報決定了權(quán)益現(xiàn)金流。因此預(yù)測權(quán)益現(xiàn)金流是從預(yù)測銀行利潤表和資產(chǎn)負債表開始，可以直接估算作為預(yù)測結(jié)果一部分的股息，也可以只預(yù)測總權(quán)益現(xiàn)金流。利用來自財務(wù)報表的權(quán)益現(xiàn)金流能夠明確利潤表、資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流和權(quán)益回報如何相互影響并共同決定了銀行價值。如果直接預(yù)測股息，然后求解資產(chǎn)負債表的其他項目，這樣做很可能改變了銀行的資本結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致資本過?；蛘吒軛U比率過高。當預(yù)測完權(quán)益現(xiàn)金流之后，還可以從純會計的角度通過考查資產(chǎn)負債表的整體變化來計算出權(quán)益的變化，進而對所預(yù)測的權(quán)益現(xiàn)金流進行驗證。因為銀行在經(jīng)營過程中會增加或減少資產(chǎn)與負債，比如銀行的貸款、有價證券資產(chǎn)、存款與債務(wù)在一年中都將發(fā)生變化，而資產(chǎn)負債表必須實現(xiàn)平衡，這樣就可以從資產(chǎn)與負債的變化推斷權(quán)益的變化。
銀行從存款人或投保人處吸收資金，然后將資金貸出或用于投資的經(jīng)營性質(zhì)決定了銀行的高度杠桿性。從根本上來講，銀行的許多業(yè)務(wù)是在拿他人的資金冒險。監(jiān)管者或謹慎的管理者會希望銀行也把其所有的部分資金拿去冒險，這就需要銀行利用權(quán)益為部分業(yè)務(wù)融資，而不僅僅是以無法持久的高杠桿比率經(jīng)營來獲取高額回報。隨著銀行本身的成長和凈回報的增加，銀行需要擴大權(quán)益，對于銀行所需要增加的權(quán)益數(shù)額，評估預(yù)測時要區(qū)分是從銀行內(nèi)部還是銀行外部來進行價值估測。
從監(jiān)管機構(gòu)和風(fēng)險管理的角度來看，銀行所擁有的權(quán)益數(shù)量取決于其資產(chǎn)組合的風(fēng)險大小。１９８８年的《巴塞爾協(xié)定》確定了銀行根據(jù)自身的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)①而必須擁有的資本額度，還規(guī)定了銀行資本應(yīng)當包括的股東權(quán)益數(shù)量，以及可以包括的其他形式融資②的數(shù)量。２００４年實施的新“巴塞爾協(xié)定”為銀行使用內(nèi)部風(fēng)險模型評估其資本需求賦予了更大的靈活性。不過，新“巴塞爾協(xié)定”依然維持了資本應(yīng)與風(fēng)險掛鉤的一般原則，這可能導(dǎo)致對每種產(chǎn)品類型的資本要求的重大調(diào)整。當從內(nèi)部對整個銀行進行價值評估時，由于銀行自身認為所需的風(fēng)險資本可能少于監(jiān)管機構(gòu)要求的金額，而且實際上也少于銀行的賬面權(quán)益總額，因此在銀行內(nèi)部對維持審慎經(jīng)營所需的風(fēng)險資本進行計算時，會經(jīng)常用到回報經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的資本回報率或資本經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的資本回報率等用于多數(shù)現(xiàn)代績效管理系統(tǒng)中，以評估銀行內(nèi)業(yè)務(wù)單元經(jīng)濟績效的比率指標。而在由外而內(nèi)對整個銀行進行價值評估時，由于評估主體不大可能知道待估銀行內(nèi)每個業(yè)務(wù)單元的風(fēng)險資本，而且也可能并不知道該銀行擁有的風(fēng)險資本在總體上是過剩還是不足，因此只能假設(shè)銀行運用的風(fēng)險資本實際上與銀行權(quán)益的賬面價值相等。
如果是從外部來對待估銀行進行價值評估，由于不可能真正了解錯配利潤對總的凈利息回報、貸款組合的質(zhì)量的貢獻，以及銀行是否有過剩權(quán)益，因此在建立該銀行的現(xiàn)金流模型時，必須做一些簡化，這并不影響對于企業(yè)經(jīng)濟狀況和前景的了解。然后對利潤表項目，通過預(yù)測未來存貸款金額和利潤來估算利息回報和利息費用，同時預(yù)測未來的貸款損失準備金、非利息費用以及分別以貸款、收入和稅前回報百分比計算的所得稅。由于與銀行小額證券交易相關(guān)的資本回報無關(guān)緊要，所以預(yù)期為零。若銀行很大一部分回報是依靠證券交易取得的，那就必須估計交易活動的回報率。在資產(chǎn)負債表中，將對存款增長的預(yù)測作為一個動因，然后在歷史績效基礎(chǔ)上預(yù)測貸款對存款的比例，最后將資產(chǎn)負債表資產(chǎn)一方的其他項目與存貸款聯(lián)系起來。由于銀行一般資本結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，因此可以通過粗略估計風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)對一類資本的比率來估計和預(yù)測每年所需的權(quán)益水平。對于風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的預(yù)測可以用風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)對總貸款的歷史比率來進行。然后將商譽加入所需的一類資本得到所需的股東總權(quán)益。通過調(diào)整支付給股東或來自股東的現(xiàn)金，即以股息、股票回購或者發(fā)行的形式來平衡各年的權(quán)益變化?？紤]到每年的權(quán)益和資產(chǎn)水平，可以通過加入債務(wù)或加入富余現(xiàn)金來平衡資產(chǎn)負債表。對于預(yù)測的合理性，可以通過計算回報與凈回報的增長率，資產(chǎn)負債表上不同項目之間的比率以及資產(chǎn)和權(quán)益回報率這些比率指標來檢驗。
如果是從內(nèi)部對銀行進行價值評估，由于有內(nèi)部信息作為評估依據(jù)，可以從銀行的存貸款業(yè)務(wù)真正的價值創(chuàng)造情況以及銀行每項業(yè)務(wù)對價值創(chuàng)造的貢獻兩個方面更好地了解銀行，這樣可以使價值評估更加詳盡?？傊?，從銀行內(nèi)部視角有助于了解創(chuàng)造價值的具體業(yè)務(wù)單元以及破壞價值的具體業(yè)務(wù)單元。因為很少有銀行會公開每項業(yè)務(wù)的風(fēng)險資本配置信息，所以由內(nèi)部進行銀行價值評估時，能夠易于獲得這些信息。這樣一來，就能夠了解經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的資本回報率，或者任何業(yè)務(wù)單元的凈利潤與經(jīng)濟資本的比率，這些比率指標也是很多銀行用來評估績效的重要指標。此外，風(fēng)險資本信息還有助于對整個銀行是否有富余資本進行判斷。
在銀行價值評估中，還有兩個重要的會計問題。一個是股票期權(quán)，它可能既影響銀行的利潤率，又影響其總價值。因此應(yīng)該對公司的費用進行調(diào)整，以反映發(fā)放員工股票期權(quán)的成本，此外還應(yīng)該把當前的和預(yù)期的未來股票期權(quán)的價值加到銀行的總權(quán)益價值中。在銀行價值評估中的另一個重要會計問題是商譽，因為商譽對權(quán)益回報率的影響巨大，為了了解銀行的基本經(jīng)濟狀況和績效，應(yīng)該計算扣除商譽前和扣除商譽后的權(quán)益回報率。在估算不考慮商譽的權(quán)益回報率時，要把商譽攤銷到用做分子的凈回報中，而從用做分母的權(quán)益中減去商譽。這是由于不考慮商譽的權(quán)益回報率可以更好地顯示可能的新增權(quán)益回報，而新增權(quán)益回報是銀行權(quán)益現(xiàn)金流和價值的驅(qū)動因素。
