企業(yè)盈利能力，也即企業(yè)的獲利能力，一直是企業(yè)內(nèi)外有關(guān)各方關(guān)注的中心問(wèn)題。企業(yè)盈利能力的高低，決定了投資者是否能取得投資收益，債權(quán)人能否收回本息。而企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，即各種類型的資產(chǎn)在企業(yè)總資產(chǎn)中的比列關(guān)系，往往影響著企業(yè)的盈利能力。白酒行業(yè)因其行業(yè)特性，往往存在著大量存貨，這是因?yàn)椋拙颇攴菰介L(zhǎng)，價(jià)格越高，所以白酒行業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)占的比重相對(duì)較高。流動(dòng)資產(chǎn)，是企業(yè)重要的資產(chǎn)組成部分。流動(dòng)資產(chǎn)伴隨著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的全過(guò)程，企業(yè)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行合理管理，使流動(dòng)資產(chǎn)加速周轉(zhuǎn)，對(duì)各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)合理分配，有助于提高企業(yè)的獲利能力?？梢哉f(shuō)，流動(dòng)資產(chǎn)的快速周轉(zhuǎn)，意味著企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)管理的高效管理，也意味著較高的獲利能力。因此，一個(gè)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快，就應(yīng)該具有較強(qiáng)的盈利能力和成長(zhǎng)的空間。因此，合理有效的對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行管理，對(duì)白酒企業(yè)的盈利能力關(guān)系十分密切，對(duì)企業(yè)的決策制定也有深遠(yuǎn)影響。
我國(guó)近年來(lái)白酒行業(yè)高效成長(zhǎng)，廣大白酒企業(yè)特別是名酒企業(yè)，不斷調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，勇于創(chuàng)新，轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式，提高盈利能力。在通脹的大環(huán)境下，白酒行業(yè)持續(xù)表現(xiàn)出收入增長(zhǎng)大于產(chǎn)量增長(zhǎng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)大于收入增長(zhǎng)的良好發(fā)展勢(shì)頭。并且，不同于其他產(chǎn)業(yè)，白酒的年份越長(zhǎng)，市場(chǎng)價(jià)值越高，白酒行業(yè)的高流動(dòng)資產(chǎn)比重，對(duì)于我們研究企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力的關(guān)系十分有利。
二、研究設(shè)計(jì)
?。ㄒ唬┭芯考僭O(shè) 本文選擇總資產(chǎn)收益率作為體現(xiàn)企業(yè)盈利能力的指標(biāo)，并選取了流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)比例、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率三個(gè)指標(biāo)來(lái)研究影響白酒企業(yè)盈利能力的影響因素。并選擇公司規(guī)模作為控制變量，并根據(jù)已有文獻(xiàn)提出如下假設(shè)：
假設(shè)1：流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)率和企業(yè)盈利能力成正比
顯然，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，說(shuō)明周轉(zhuǎn)速度越快，利用越好，流動(dòng)資產(chǎn)的相對(duì)節(jié)約，相當(dāng)于流動(dòng)資產(chǎn)增加了投入，會(huì)在一定程度上增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。而主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，則表明企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力。只有企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)突出，才能說(shuō)明企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，有較高的發(fā)展?jié)摿洼^強(qiáng)的盈利能力。
假設(shè)2：流動(dòng)資產(chǎn)比例與企業(yè)的盈利能力成反比
流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例高，那么企業(yè)的償債能力強(qiáng)，但是較之于固定資產(chǎn)，流動(dòng)資產(chǎn)的獲利能力差。雖然白酒行業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)大多為存貨，也即所謂的陳年佳釀，時(shí)間越久價(jià)值越高，但筆者認(rèn)為，流動(dòng)資產(chǎn)比例仍應(yīng)與企業(yè)盈利能力呈反比。
?。ǘ颖具x取 本文以白酒行業(yè)上市公司為樣本，研究流動(dòng)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力對(duì)企業(yè)盈利能力的影響。樣本數(shù)據(jù)包含了2008年～2010 年度共三年的季度財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，共包含了10家白酒企業(yè)上市公司，分別為：瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、伊力特、沱牌曲酒、古井貢酒、老白干酒、金種子酒、古越龍山。本文使用的數(shù)據(jù)來(lái)自和訊財(cái)經(jīng)網(wǎng)站。
?。ㄈ┳兞窟x取 具體如下：
（1）被解釋變量。在進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析時(shí)，體現(xiàn)企業(yè)盈利能力的指標(biāo)有很多，如銷售利潤(rùn)率、股東權(quán)益利潤(rùn)率和總資產(chǎn)收益率等。本文選擇總資產(chǎn)收益率作為被解釋變量，因?yàn)榭傎Y產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合指標(biāo)，等于凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)的比值，其主要取決于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的快慢和銷售凈利率的大小，比較有利于結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利能力?？傎Y產(chǎn)收益率用變量Y表示。
（2）解釋變量。本文選取了三個(gè)變量，來(lái)研究對(duì)企業(yè)盈利能力的影響因素。
第一，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同平均流動(dòng)資產(chǎn)總額的比率。本文選擇用流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)表示流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。顯然，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，表明流動(dòng)資產(chǎn)相對(duì)節(jié)約，企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)利用率就越高，營(yíng)運(yùn)能力越好。流動(dòng)資周轉(zhuǎn)率用變量Ｘ1表示。
第二，流動(dòng)資產(chǎn)比例。流動(dòng)資產(chǎn)比例，是流動(dòng)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的份額，其反映了企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本管理策略。一般來(lái)講，長(zhǎng)期資產(chǎn)的盈利能力大于流動(dòng)資產(chǎn)，所以，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)占的比重低，說(shuō)明收益率較高，但是風(fēng)險(xiǎn)也較大。而白酒行業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)，也致使企業(yè)普遍存在大量的存貨，流動(dòng)資產(chǎn)比重高。本文選用流動(dòng)資產(chǎn)百分比，來(lái)測(cè)試企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本策略給企業(yè)帶來(lái)怎樣的收益。用變量Ｘ2表示。
第三，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，是凈利潤(rùn)與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值。這里考慮的是主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)，其體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)最基本的獲利能力，一個(gè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)越大，企業(yè)運(yùn)行就越健康，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿Υ螅芰Ω?。用變量X3表示。
?。?）控制變量。本文選取總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)作為控制變量，為了與另外三個(gè)解釋變量保持一致，本文采用的是總資產(chǎn)數(shù)額的對(duì)數(shù)代表企業(yè)規(guī)模。企業(yè)的規(guī)模經(jīng)營(yíng)，也對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益有影響。一般來(lái)說(shuō)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模越大，企業(yè)效益越好。規(guī)模經(jīng)營(yíng)可以降低成本，使得企業(yè)獲得成本優(yōu)勢(shì)，所以這一變量必不可少。記為x4。
?。ㄋ模┠Ｐ蜆?gòu)建 本文利用白酒行業(yè)10家上市公司三年的季度數(shù)據(jù)，共120組數(shù)據(jù)建立多元線性回歸模型：
Y=α1+？茁1X1+？茁2X2+？茁3X3+？茁4X4+？著
其中，Y表示總資產(chǎn)收益率，X1表示流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，X2表示流動(dòng)資產(chǎn)比例，X3表示主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，X4表示總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)，α1、？茁1、？茁2、？茁3、？茁4為估計(jì)參數(shù)，？著表示殘差項(xiàng)。
得到模型為：
Y = -8.40010157774 + 0.11523330027*X1 - 2.75412590776*X2
+ 0.183264251482*X3 + 0.244415810247*X4
?。?0.316852） （4.450857） （-0.351377） （5.694652） （0.172291）
?。≧2=0.978128 R2=0.965629 D.W.= 1.496458 F=78.25923） 從上述結(jié)果可以看出，X1，X3，X4的符號(hào)為正，說(shuō)明了流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)對(duì)數(shù)，與總資產(chǎn)收益率呈正比關(guān)系，而X2 流動(dòng)資產(chǎn)的比例的符號(hào)為負(fù)，均支持原假設(shè)。這是由于，相較于固定資產(chǎn)，流動(dòng)資產(chǎn)的獲得能力較低，白酒行業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)占的比例越大，總資產(chǎn)的收益率就越小，這也反應(yīng)了白酒行業(yè)自身的特點(diǎn)。白酒行業(yè)會(huì)有一部分存貨儲(chǔ)存起來(lái)，因?yàn)榫剖窃骄迷较悖攴菰骄玫木苾r(jià)格也就越高，因此，流動(dòng)資產(chǎn)比例與總資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)。此外，流動(dòng)資產(chǎn)本身相對(duì)于固定資產(chǎn)的獲利能力就低，也造成了X2的符號(hào)為負(fù)。
可以看到模型的擬合程度較好，可決系數(shù)達(dá)到了0.978128，而調(diào)整可決系數(shù)也達(dá)到0.965629，在四個(gè)變量中，X2對(duì)被解釋變量的影響最大，即流動(dòng)資產(chǎn)比例對(duì)總資產(chǎn)收益率的影響最大，當(dāng)流動(dòng)資產(chǎn)比例變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，總資產(chǎn)收益率將反向變動(dòng)2.754126個(gè)百分點(diǎn)，這又一次充分說(shuō)明了白酒行業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)比重較大，對(duì)企業(yè)盈利能力影響大的特殊性。另外D-W值也靠近2，說(shuō)明方程不存在序列相關(guān)。
三、實(shí)證結(jié)果分析
?。ㄒ唬┏跏蓟貧w分析 模型中解釋變量之間關(guān)系可用它們之間的相關(guān)系數(shù)表示，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示X2和X4存在高度相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.964921，并且X1與X3也存在近似相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)達(dá)0.739396，為此做初始回歸，來(lái)解決變量相關(guān)性問(wèn)題。分別進(jìn)行Y與X1，Y與X2，Y與X3，Y與X4的初始回歸。
?。?）Y與X1的回歸，結(jié)果如下：
Y = -3.27720047934 + 0.213614288349*X1
?。?3.640636） （7.193526）
?。≧2=0.838048 R2=0.821853）
?。?）Y與X2的回歸，結(jié)果如下：
Y = -1.38499122053 + 7.33767438664*X2
?。?0.253632） （0.832206）
?。≧2=0.064771 R2=-0.028752）
（3）Y與X3的回歸，結(jié)果如下
Y = -3.88308799386 + 0.289445374903*X3
?。?4.293866） （7.827415）
?。≧2=0.859685 R2=0.845654）
?。?）Y與X4的回歸，結(jié)果如下
Y = -10.69746183 + 0.634847751891*X4
?。?3.308344） （0.399283）
?。≧2=0.015693 R2=-0.082738）
從上述回歸結(jié)果中，可以看到X3對(duì)總資產(chǎn)收益率的影響最大，這也是符合現(xiàn)實(shí)的，一般來(lái)說(shuō)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率越大，則其總資產(chǎn)的收益率也越大。說(shuō)明這幾家白酒企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況良好。
?。ǘ┲鸩交貧w分析 本文以X3為基礎(chǔ)，再將X1，X2，X4引進(jìn)方程中進(jìn)行逐步回歸。結(jié)果如表1所示：
從表1中可以看到，在初始回歸X3的基礎(chǔ)上引入解釋變量X1，模型的擬合程度得到了提高，D-W值也得到提高，并且變量均通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。然后在此基礎(chǔ)上再引入X2，這時(shí)發(fā)現(xiàn)模型的擬合程度略微下降，但是D-W值仍然變大，而X2變量的顯著性檢驗(yàn)卻未通過(guò)。因此刪除X2，繼而引入變量X4，然而引入X4不僅模型的擬合優(yōu)度比引入X2時(shí)還小，并且D-W值也下降，X4也未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，因此刪除X4，最后比較引入X2與未引入X2的模型，通過(guò)綜合比較和考慮，留下X2，最后的模型也即是X1，X2和X3對(duì)總資產(chǎn)收益率的回歸。
模型方程表示：
Y=-3.83647712479 + 0.112585221965*X1 - 1.44486535023*X2
+ 0.184873854033*X3
?。?3.836477） （0.184874） （0.112585） （-1.444865）
（R2=0.978035 R2=0.969798 D.W.= 1.462080 F=118.7373）
變量X2未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明其與總資產(chǎn)收益率是弱相關(guān)的，即雖然酒儲(chǔ)存得時(shí)間越長(zhǎng)價(jià)值越高，但是由于其存在不確定性（如失竊）和不易儲(chǔ)存性（儲(chǔ)存費(fèi)用大），因此白酒企業(yè)并不是將越多的酒儲(chǔ)存起來(lái)，利潤(rùn)就越大，這其中還要看市場(chǎng)的供需情況，以及企業(yè)要保持其產(chǎn)品在市場(chǎng)的流通和提升企業(yè)的形象與知名度，必須要有大部分的流動(dòng)資產(chǎn)。因此，可以預(yù)知，白酒類行業(yè)應(yīng)該加大流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，適量進(jìn)行白酒的儲(chǔ)存以達(dá)到未來(lái)年度增加利潤(rùn)的目的。
三、結(jié)論與建議
通過(guò)對(duì)白酒行業(yè)上市公司進(jìn)行回歸分析，可以得出如下結(jié)論：主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)比例和企業(yè)規(guī)模，對(duì)企業(yè)的盈利能力都有很大影響。
?。ㄒ唬┌拙破髽I(yè)應(yīng)提高其流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 由上訴分析可以看出，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的快慢，與企業(yè)的盈利能力呈正相關(guān)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視并合理管理流動(dòng)資產(chǎn)，提高流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，適時(shí)減少資金占用，增強(qiáng)流動(dòng)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力，以獲取更大的利潤(rùn)。存貨方面，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)其管理，保證合理的庫(kù)存，以提高其整體盈利能力；應(yīng)收賬款方面，提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，加強(qiáng)應(yīng)收賬款事前評(píng)估分析，制定事中控制策略，建立事后評(píng)估績(jī)效，最大限度的減少壞賬損失。
?。ǘ┖侠砜刂屏鲃?dòng)資產(chǎn)的比例 流動(dòng)資產(chǎn)所占比例大，是白酒行業(yè)的典型特點(diǎn)，酒是陳年的香，白酒的價(jià)格和儲(chǔ)藏年份成正比。但是，流動(dòng)資產(chǎn)的獲利能力，又相對(duì)固定資產(chǎn)較低，流動(dòng)資產(chǎn)過(guò)多，也會(huì)降低企業(yè)現(xiàn)在的盈利能力。所以，維持流動(dòng)資產(chǎn)的合理比例至關(guān)重要。白酒企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的特點(diǎn)，有所選擇的儲(chǔ)存其產(chǎn)品，保證品牌的價(jià)值和未來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，并兼顧到近期盈利水平。
?。ㄈ┚S持主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)健增長(zhǎng) 企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占企業(yè)總收入的比重大，對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益的影響大。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)，也是企業(yè)是否健康發(fā)展的判斷依據(jù)。從得出的檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入對(duì)企業(yè)的盈利能力十分重要。而經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人們生活水平的提高，對(duì)白酒的需求量穩(wěn)步提升，白酒行業(yè)迎來(lái)了快速發(fā)展的機(jī)遇。白酒企業(yè)可以適當(dāng)考慮，加大主營(yíng)業(yè)務(wù)的投入，擴(kuò)大生產(chǎn)能力，以獲得更大的發(fā)展機(jī)會(huì)。
（四）注重企業(yè)規(guī)模效應(yīng) 規(guī)模效應(yīng)又稱規(guī)模經(jīng)濟(jì)，即因規(guī)模增大帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益提高，但是規(guī)模過(guò)大可能產(chǎn)生信息傳遞速度慢且造成信息失真、管理官僚化等弊端，反而產(chǎn)生“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”。規(guī)模效應(yīng)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)上研究的課題，即生產(chǎn)要達(dá)到或超過(guò)盈虧平衡點(diǎn)，即規(guī)模效益。白酒行業(yè)的規(guī)模效應(yīng)還是比較明顯的，雖然規(guī)模效應(yīng)可以降低成本，提高利潤(rùn)，但是企業(yè)的規(guī)模并不是越大越好，企業(yè)規(guī)模越大，經(jīng)濟(jì)學(xué)中的規(guī)模效應(yīng)遞減規(guī)律也顯現(xiàn)出來(lái)。所以白酒行業(yè)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行戰(zhàn)略分析，選擇自身適合的規(guī)模，穩(wěn)步發(fā)展，提高效益。
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