1 金融衍生工具分析
1.1 基本含義
金融衍生工具又被稱為派生金融工具，是指一種在貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)金融工具基礎(chǔ)上衍化與派生的，以杠桿與信用交易為主要特征的金融工具。
1.2 主要特征
（1） 衍生性。金融衍生工具來源于原生性的金融商品或者基礎(chǔ)性的金融工具。不管金融衍生工具的形式有多復雜，但均以一種或者數(shù)種金融現(xiàn)貨為基礎(chǔ)。這一工具不但能夠以金融現(xiàn)貨為基礎(chǔ)加以衍生，而且能夠在金融衍生工具的基礎(chǔ)上以變異和組合等方式繼續(xù)衍生，從而滿足各種特殊的金融需求。
（2） 高風險性。金融衍生工具的交易蘊含著較高的風險。[2]首先，金融衍生工具是把金融風險從風險的回避者轉(zhuǎn)移至那些愿意或者更加適合于承擔風險的相關(guān)各方。也就是說，金融衍生工具的交易未能消除相應(yīng)的風險，而只是轉(zhuǎn)移了一定的風險。其次，金融衍生工具的交易所潛在的收益與風險不像常規(guī)金融業(yè)務(wù)那樣透明。傳統(tǒng)意義上的風險控制與管理手段難以做到，這就提升了由于交易而引發(fā)損失之可能性。再次，隨著金融支付以及科技手段的不斷進步，金融衍生交易大成本出現(xiàn)了大幅度的下降，交易量出現(xiàn)了成倍的增加，金融衍生工具所具有的巨大杠桿效應(yīng)會劇烈地沖擊到我國的金融市場，導致金融市場的動蕩不斷加劇。最后，由于金融衍生工具的交易過程具有復雜性與專業(yè)性，其交易常常集中于比較大的金融機構(gòu)或者交易之上，龐大的風險如果集中起來，如果一些金融機構(gòu)或者經(jīng)紀商出現(xiàn)了破產(chǎn)，就很有可能在金融系統(tǒng)當中引起連鎖性反應(yīng)，從而加大了爆發(fā)金融市場系統(tǒng)性風險所具有的可能性。
（3） 財務(wù)杠桿性。主要是指能夠用比較少的資產(chǎn)投入控制比較多的資金，也就是能夠以小博大。金融衍生工具的交易所要求的初始凈投資一般表現(xiàn)為小額保證金。保證金相對于其交易金額而言是十分小的，參與者只需使用少量資金，甚至不需要使用資金而是只憑借信用就可以進行數(shù)額比較巨大的交易，常常能夠獲得以小博大的效果。自然，就負面效果而言，保證金所起到的杠桿作用也能夠?qū)⑹袌鲲L險成倍地加以放大，加之金融衍生工具是在未來進行結(jié)算的，傳統(tǒng)會計報表難以進行披露，從而也加大了不確定性，使其具有高風險、高收益等特性。
（4） 產(chǎn)品設(shè)計靈活性。因為金融衍生工具的種類相當多，而且還可依據(jù)客戶之所需加以選擇，因此金融衍生工具與原生金融工具相比更有吸引力。
2 金融衍生工具投資風險的類別
2.1 金融期貨投資風險
金融期貨是一種完全標準化的合約，除成交的價格隨交易相關(guān)各方運用競價而產(chǎn)生持續(xù)波動之外，其余各類事項，比如，交易對象數(shù)量、等級等均具有標準化條款，要求擁有更加完善的結(jié)算制度以及數(shù)量限制機制。即使一些投資者違約，交易所也會采用強制平倉的方式來維持交易體系的總體安全，因此相關(guān)損失就會很小，流動性風險也會很小。金融期貨的最大風險主要來源于低比率保證金，一般的比率是在1%～5%之間?，F(xiàn)貨市場當中的價格波動往往會利用保證金這一杠桿數(shù)十倍地放大至期貨市場之中，從而造成風險與收益出現(xiàn)大幅度的波動。所以，金融期貨合約風險的最主要特點是將風險和收益予以完全放開。[3]
2.2 金融期權(quán)投資風險
金融期權(quán)投資所具有的風險特征是合約交易的雙方在風險和收益上具有不對稱性。在期權(quán)交易過程中，合約買方承擔風險之上限是目前已經(jīng)支付的權(quán)利金，但是收益卻非常大；合約賣方收益只限于向買方收取一定的權(quán)利金，但是所要承擔的損失風險卻相當大。因此，合約雙方的風險和收益往往并不平衡，賣方所承擔的價格風險常常會超出買方，且會通過相互發(fā)生概率之不對稱性而逐步實現(xiàn)平衡。所以，金融期權(quán)風險要大大小于金融期貨風險，不僅信用風險比較小，而且流動風險也相當小。
2.3 金融互換投資風險
因為對風險和收益所施行的均是一次性的雙向鎖定，所以金融互換投資的價格風險與市場風險均相當小。但是，由于主要限于在場外進行交易，缺少進行大規(guī)模流通轉(zhuǎn)讓的市場，信用風險和流動性風險比較大。
2.4 遠期合約投資風險
遠期合約的風險與收益設(shè)計有點類似于金融互換，對于風險和收益所施行的都是一次性的雙向鎖定，但其靈活性往往低于金融互換。在合約簽訂過程中，由雙方來約定今后的交易價格和日期，這也就意味著不僅規(guī)避了今后因價格變動產(chǎn)生的不利于自身的風險，同時也失去了今后因價格變動性有利于自身的收益。所以，遠期合約不僅能夠有效規(guī)避市場風險，而且價格風險也相當小。但是，因為這是一對一式的預(yù)約交易，故流動性非常差，不但流動風險極大，而且還面臨著相當大的信用風險。
2.5 對沖基金投資風險
對沖基金可運用指數(shù)期貨、股票期權(quán)等諸多投資策略，同時也可在股市、債市、匯市或者商品市場中進行投資。雖然對沖能夠降低投資風險，但是，與其他投資一樣，對沖基金無法完全避免風險。對沖基金投資風險主要包括流動性風險和管理風險，可通過控制利益沖突、限制資金分配以及設(shè)置策略敞口范圍等加以管理。
3 金融衍生工具投資風險控制的主要策略
3.1 積極控制資產(chǎn)管理風險
要通過建立風險限額體系以控制對資產(chǎn)產(chǎn)生的風險。一是成立專門化的風險管理部門，設(shè)置風險敞口的額度，實施壓力測試。企業(yè)應(yīng)當設(shè)置專門化的風險管理部門，以便于隨時對企業(yè)投資衍生金融工具的情況和有可能面臨的風險實施監(jiān)控管理。企業(yè)風險管理部門應(yīng)當建立起一整套更加完善的風險防控體系，和管理層實施協(xié)商，從而設(shè)定企業(yè)能夠承擔的相應(yīng)的風險敞口限額。[4]二是要明確止損限額。所謂止損限額，主要是將企業(yè)損失控制于可以承受的某種范圍之內(nèi)。一旦以上損失額達到了一定的限度，則必須采用行動，要么將其予以變現(xiàn)，要么對其加以套期。一般來說，止損限額可以設(shè)置為一天、一周或者一個月之中有可能損失的累積量。在具體操作過程中，一旦某一敞口的頭寸接近于企業(yè)所設(shè)置的該期限之內(nèi)的限額，企業(yè)風險管理部門要及時向有關(guān)部門、上級管理層作出匯報，通過協(xié)商采用合理的措施。企業(yè)一旦確定了敞口的風險額度，其風險管理部門就應(yīng)當對額度實施限額劃分，從而健全超額處理程序。
3.2 切實防范企業(yè)價值風險
企業(yè)要明確投資金融衍生工具之目的。要依據(jù)企業(yè)需要和整體實力來設(shè)定參與投資之數(shù)額，確保企業(yè)經(jīng)營具有穩(wěn)定性，提升各方投資人對于企業(yè)的信心，從而避免企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)與盈利狀況上的劇烈波動，避免出現(xiàn)因股價的大幅度波動而造成的企業(yè)價值下降之風險。同時，要健全問責制度，對于所造成的損失，應(yīng)當依法追究有關(guān)人員的責任。企業(yè)應(yīng)當建立更加嚴格的崗位責任制，建立更加嚴密的、能彼此制衡的企業(yè)內(nèi)部控制體系。要確定損失責任的追究機制，對于因違反國家規(guī)定以及企業(yè)內(nèi)部管理制度而導致的損失，應(yīng)當嚴格依照規(guī)定加以處理。對于情節(jié)嚴重的涉嫌違法者則應(yīng)當移送司法機關(guān)予以處理。
3.3 有效控制現(xiàn)金流量風險
企業(yè)要致力于培養(yǎng)專業(yè)化的金融衍生工具操作人員，逐步對金融衍生工具加以投資，從而避免企業(yè)的現(xiàn)金流量出現(xiàn)劇烈波動。企業(yè)一旦準備投資金融衍生工具，就應(yīng)當安排員工參加專門培訓、研究閱讀相關(guān)教材資料，從而系統(tǒng)性地學習具體操作方式。在操作者具備了完整的知識體系和操作經(jīng)驗之后，應(yīng)當對金融衍生工具投資設(shè)置一個較為合理的預(yù)算體系，并且在投資的各個不同階段分別設(shè)立不一樣的預(yù)算標準，從而使企業(yè)對金融衍生工具投資額與其他項目投資現(xiàn)金支出比例更加合理。操作者應(yīng)嚴格執(zhí)行預(yù)算標準，對金融衍生工具投資應(yīng)循序漸進，不可一次性投入過多，避免投資風險過大。
3.4 監(jiān)控企業(yè)財務(wù)政策風險
企業(yè)要隨時對所投資的金融衍生工具風險加以監(jiān)控與報告，從而調(diào)整本企業(yè)的財務(wù)政策。企業(yè)要對自身所投資的金融衍生工具狀況開展事前、事中以及事后的全面監(jiān)控。投資之前應(yīng)當先實施項目預(yù)測和評估，制訂具體的套期保值計劃以及操作方案。在計劃書當中，應(yīng)全面考慮到基差、季節(jié)性以及品種特性等各類因素。在投資運作之中，主要是由操作者定期向財務(wù)部門呈報近期的交易情況，并作出分析。企業(yè)財務(wù)部門則應(yīng)當依據(jù)盈虧狀況及時采取措施，確定交易操作、授權(quán)和交易監(jiān)督等相關(guān)崗位的職責。在投資完成之后，還應(yīng)依據(jù)投資狀況開展風險分析，從而為下一次投資作準備。企業(yè)應(yīng)當依據(jù)投資風險監(jiān)控情況實施財務(wù)政策調(diào)整從而確保自身的正常經(jīng)營。比如，一旦企業(yè)在投資中期監(jiān)控到有比較大的風險，就可及時采取措施在現(xiàn)貨市場進行對沖，從而規(guī)避損失的進一步擴大。
3.5 實施更加嚴格的操作規(guī)程
要通過健全內(nèi)部治理機制以禁止過度投機。要建立更為嚴格的金融衍生工具使用、授權(quán)以及核準程序。企業(yè)在運用金融衍生工具時應(yīng)當由高層管理者、董事會或者專門委員會予以授權(quán)、核準，并開展合法性和合規(guī)性的檢查。要建立起更加全面的金融衍生工具保管機制、定期盤點核對機制、投資限額機制等，并且規(guī)定對衍生金融工具進行投資的最高額度，把風險控制于能夠接受的范圍內(nèi)。[5]要更加嚴格地限定金融衍生工具所適用的范圍，除一些外貿(mào)業(yè)務(wù)當中的不確定風險之外，嚴禁以投機為主要方式的投資行為。
3.6 強化對操作人員的培訓與職業(yè)道德教育
要不斷提升金融衍生工具操作人員的職業(yè)水平與道德水準。在對金融衍生工具進行持續(xù)創(chuàng)新時，因為其種類相當多，所以操作人員一定要認真地學習與分析各類金融衍生工具的特征與風險。與此同時，還應(yīng)強化職業(yè)道德教育，避免出現(xiàn)由于業(yè)務(wù)人員違規(guī)操作而造成巨額經(jīng)濟損失。企業(yè)應(yīng)當使用自己信得過的交易工作人員，真正做到核心機密只能由少數(shù)內(nèi)部人士掌握。比如，美國高盛公司、摩根士丹利公司等大型金融公司中掌握最核心機密的關(guān)鍵位置交易員基本上都是美國人，而非外籍人士。
4 結(jié) 語
綜上所述，金融衍生工具投資風險不僅極為復雜，而且無法事先預(yù)知，但能夠通過理性化、科學化分析，合理地進行預(yù)測與防范。因此，政府部門、金融監(jiān)管機構(gòu)、企業(yè)以及投資者等各方應(yīng)當同心協(xié)力，共同構(gòu)建起更加完善的金融監(jiān)管體系，切實遵循市場經(jīng)濟的規(guī)律，更加科學和合理地開展理性投資。[6]在投資中，還應(yīng)當持續(xù)強化專業(yè)知識與操作能力，從而在規(guī)范化的市場交易當中得到交易的成果，切實降低與規(guī)避市場中的各類風險。
主要參考文獻
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作者：王藝欽
