傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論下，債務(wù)融資考慮的多是資金成本問(wèn)題。新資本結(jié)構(gòu)理論與公司治理理論的融合，則將債務(wù)融資視為完善公司治理的一種機(jī)制，認(rèn)為債務(wù)融資具有激勵(lì)和約束功能，緩解信息不對(duì)稱程度以及能夠?qū)崿F(xiàn)控制權(quán)的有序轉(zhuǎn)移。本文以此為切入點(diǎn)，對(duì)負(fù)債融資的治理效應(yīng)理論和實(shí)證研究進(jìn)行了梳理。
本文首先介紹了負(fù)債融資治理效應(yīng)的四種理論。1.激勵(lì)理論與負(fù)債的激勵(lì)約束機(jī)制。西方的代理成本模型、擔(dān)保模型、債務(wù)緩和模型，這三個(gè)模型使得負(fù)債融資的激勵(lì)效應(yīng)得到體現(xiàn)；2.控制權(quán)理論與負(fù)債的相機(jī)轉(zhuǎn)移機(jī)制。負(fù)債融資與企業(yè)控制權(quán)之間的關(guān)系可以控制權(quán)轉(zhuǎn)移模型、代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)模型、張維迎模型概括；3.權(quán)衡理論與最優(yōu)負(fù)債率的確定；4.債務(wù)約束及對(duì)非效率投資的抑制。由于負(fù)債融資的治理效應(yīng)，實(shí)證結(jié)果總體應(yīng)表現(xiàn)為：適量的負(fù)債對(duì)公司績(jī)效有促進(jìn)作用；負(fù)債對(duì)非效率投資具有約束功能；負(fù)債能使企業(yè)控制權(quán)進(jìn)行“相機(jī)轉(zhuǎn)移”。
接著，本文通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外實(shí)證文獻(xiàn)的回顧，驗(yàn)證負(fù)債融資是否發(fā)揮了應(yīng)有的治理效應(yīng)：1.負(fù)債融資與公司績(jī)效。經(jīng)過(guò)文獻(xiàn)回顧得出結(jié)論不一致，原因可能是對(duì)指標(biāo)選取沒(méi)有明確標(biāo)準(zhǔn)或研究方法的問(wèn)題；2.負(fù)債融資和投資效率；3.負(fù)債融資與企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。西方學(xué)者認(rèn)為，控制權(quán)市場(chǎng)能對(duì)提升企業(yè)治理效率做出貢獻(xiàn)。而諸多原因使得我國(guó)上市公司破產(chǎn)難、退市難，究其根源是債務(wù)的軟約束。
最后，作者得出結(jié)論，西方國(guó)家已經(jīng)建立了相當(dāng)全面和成熟的負(fù)債融資治理機(jī)制，比較而言，國(guó)內(nèi)還比較落后。從研究?jī)?nèi)容看，國(guó)外的研究大都基于代理問(wèn)題這個(gè)出發(fā)點(diǎn)。而制度問(wèn)題在負(fù)債治理中也是一個(gè)非常重要的方面。
(伊麗整理自《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》2008年第5期，作者：吳婧)
